中泰国际:GHW评分为52分 评级为不申购

内容摘要:

GHW国际(9933 HK)

公司简介

GHW国际的主要业务包括:1)化学品的生产和销售;2)在中国、日本、韩国和其他东南亚地区、欧洲和美国销售由第三方制造商生产的化学品。公司有四大业务部门,即聚氨酯材料、动物营养化学品、精细化学品和医药产品及中间体。根据乔斯特沙利文的信息,2018年,该公司分别是中国和全球市场氯化胆碱的第一和第二大销售商,分别占中国和世界市场份额的30.3%和16.8%。

中泰观点

全球综合化工服务市场保持稳定增长:从2014年到2018年,全球综合化工服务市场规模持续增长,从2014年的约39,411亿美元增长到2018年的45,074亿美元,复合年增长率为3.4%。根据发展中国家(如印度、土耳其和泰国)的城市化水平和市场发展水平,预计2023年全球综合化工服务市场总收入约为56,331亿美元,相当于2018年至2023年4.6%的复合年增长率。

经营业绩方面:2016-2018财年以及截至2018年6月30日和2019年6月30日,公司经营收入分别约为16.1亿元、21.8亿元、21.5亿元、10.7亿元和9.4亿元。毛利润分别约为1.6亿元、3.2亿元、3.1亿元、1.8亿元和1.2亿元。净利润分别为1941.8万元、7822.3万元、7425.7万元、6081万元和1681万元。自2018年下半年以来,非洲猪瘟的爆发和价格调整导致氯化胆碱的平均售价下降。由于这些原因,动物营养化学品部门的毛利减少了。胆碱能氯化物可用作家畜和家禽的饲料添加剂。根据乔斯特沙利文的一份报告,在猪的稳定生产逐渐恢复后,氯化胆碱的需求预计将逐渐增加。不过,价格迄今尚未大幅上涨,短期表现仍有望受到影响。

估值:根据全球公开发行后的10亿股计算,公司市值在5.1亿至6.5亿港元之间,低于香港同行的平均水平。该公司18年的市盈率约为5.5至7.0倍,略高于行业平均水平。市净率约为2.32-2.60倍,高于行业平均水平。就盈利能力而言,18年的净资产收益率和净资产收益率分别为73.2%和10.7%,高于行业平均水平。由于氯化胆碱的价格目前还没有明显回升,公司市值相对较小,保荐人规模相对较小,保荐人的业绩记录也不稳定,我们给了52分,评级为“无购买”。

风险提示:(1)氯化胆碱平均销售价格下降;(2)受突发疫情影响的动物养殖业