创业板IPO制度改革,将为注册制全面推行打下基础

曹中明股票市场初探2011.8.25我要分享

几天前,《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》(以下称为《意见》)被释放。《意见》指出,提高金融服务实体的经济能力,研究和完善创业板的发行,上市,再融资和并购重组制度,为推动注册制度改革创造条件。就个人而言,GEM面临着一系列机构变革。其中,最值得注意的无疑是登记制度的改革。

科创董事会已试行了新股发行登记制度。总体而言,该飞行员工作顺利。科技局注册制度改革的顺利实施,客观上也为科技局“稳定启动”提供了动力。凭借科学技术委员会的经验,在GEM的实施中,注册制度的改革将更加顺利地进行。此外,一旦成功将登记制度改革纳入创业板,也将为在A股市场全面实施登记制度奠定基础。这样,有望在A股市场上发行新股,从批准制度过渡到登记时代,其背后的意义不言而喻。

此前,A股市场IPO经历了诸多变化。从最初的定额制度到审批制度,再从审批制度到目前的审批制度。此外,随着ipo制度的改革,新股发行也出现了许多停牌现象。暂停IPO不仅会导致资本市场服务实体经济的能力打折扣。没有新鲜血液的长期加入,市场不会成为一滩死水,不利于市场的健康发展和长期稳定。

2014年新股发行体制改革前,新股发行价格高、市盈率高、高卖盘的“三高”发行一度非常火爆,也对市场造成了一定程度的损害。“三高”问题的背后,虽然不乏市场化发行,但其利弊非常明显,因此最终被叫停。

当前的IPO发行是由于市盈率为23倍的高压线,不再发行“三个高点”,但离市场更远。此外,由于存在23倍的市盈率高压线,因此IPO价格存在“天花板”现象。与公司当前的IPO相比,存在很大的差异。

科技局新股发行试点登记制度中,新股发行的价格,规模和节奏主要由市场化方法决定,以增强市场的约束力。因此,科技局的新股发行已经实现了市场化,不再是“仅以市盈率理论”,也没有发行高收益市盈率的问题。从科学技术委员会发行的新股来看,中国微的市盈率高达170倍,而微芯的市盈率高达467倍。如果非监管部门改革科学和技术委员会的发行系统,那么高的市盈率(如果不是飞行员注册系统)将不太可能实现。

尽管新股发行核准制目前在A股成为主流,但IPO注册制改革却是最终的必由之路。而从全球主要资本市场看,其新股发行基本上都实行注册制。因此,A股主板、中小板、创业板的新股发行,最终实行注册制将是大势所趋。

事实上,与科创板相比,在主板、中小板与创业板中,创业板也是有可能率先启动注册制改革。首先,从上市条件分析,科创板为吸引高新技术产业与战略性新兴产业企业前来挂牌,设置了五套上市标准,并且允许亏损企业上市。创业板方面,企业上市不再拘泥于必须连续两年盈利的硬性条件,一年盈利,且营收不低于5000万元的企业,即可在创业板上市。这也是其与主板最大不同的地方。而且,创业板主要吸纳创新、创业型企业挂牌,其定位也与科创板有重叠的地方。

其次,在科创板确实试点注册制后,早在今年的3月份,深交所就开始全力推进注册制改革筹备工作,并就改革事宜与证监会保持沟通,积极争取创业板注册制试点。因此,对于注册制在创业板开展试点,深交所持非常积极与支持的态度。

个人以为,有了《意见》的指导,在创业板试点注册制将只是时间问题。而随着科创板与创业板试点注册制的成功,注册制改革在A股市场全面推进将不会存在任何的障碍。到那时,核准制将退出历史舞台。而注册制的全面实施,将使中国资本市场迎来全新的格局。

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日前,《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》(下称《意见》)发布。《意见》指出,提高金融服务实体经济能力,研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。个人以为,创业板或面临着一系列的制度变革。其中,最值得关注的无疑是注册制改革。

新股发行实行注册制在科创板已经开始试点。总体而言,试点还算顺利。注册制改革在科创板的顺利实施,客观上也为科创板的“稳起步”提供了助力作用。有了科创板的经验,注册制改革在创业板的实施无形中会更加顺利。而且,一旦注册制改革在创业板成功登陆,也将会为注册制在A股市场的全面推行打下基础。如此,A股市场的新股发行,将有望从核准制步入到注册制时代,背后的意义不言而喻。

此前,A股市场的新股发行历经多次变革。从最初的额度制过渡到审批制,又从审批制步入目前的核准制。而且,伴随着IPO制度改革的,则是新股发行的多次暂停。IPO暂停,不仅将导致资本市场服务实体经济的能力打折,市场长时间没有新鲜血液的加盟,也会变成一潭死水,也不利于市场的健康发展与长治久安。

在2014年对新股发行制度改革以前,新股的高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行曾经盛极一时,也对市场造成了一定程度的伤害。“三高”发行的背后,虽然也不乏市场化发行的意味,但个中的利弊却非常明显,因而最终被叫停。

目前的新股发行,因为有了23倍发行市盈率的高压线,“三高”发行不再,但却又离市场化发行越来越远。而且,由于23倍市盈率高压线的存在,新股发行价格存在“天花板”现象。与目前科创板的新股发行相比,存在天壤之别。

科创板新股发行试点注册制,其新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定,强化市场的约束作用。因此,科创板的新股发行,已经实现了市场化,不再“唯市盈率论”,也就没有了发行市盈率高压线问题。从科创板已发行新股看,中微公司发行市盈率高达170倍,而微芯生物发行市盈率则高达467倍。如此高的发行市盈率,若非试点注册制,若非监管部门对科创板发行制度进行改革,显然是不可能出现的。

尽管新股发行核准制目前在A股成为主流,但IPO注册制改革却是最终的必由之路。而从全球主要资本市场看,其新股发行基本上都实行注册制。因此,A股主板、中小板、创业板的新股发行,最终实行注册制将是大势所趋。

事实上,与科创板相比,在主板、中小板与创业板中,创业板也是有可能率先启动注册制改革。首先,从上市条件分析,科创板为吸引高新技术产业与战略性新兴产业企业前来挂牌,设置了五套上市标准,并且允许亏损企业上市。创业板方面,企业上市不再拘泥于必须连续两年盈利的硬性条件,一年盈利,且营收不低于5000万元的企业,即可在创业板上市。这也是其与主板最大不同的地方。而且,创业板主要吸纳创新、创业型企业挂牌,其定位也与科创板有重叠的地方。

其次,在科创板确实试点注册制后,早在今年的3月份,深交所就开始全力推进注册制改革筹备工作,并就改革事宜与证监会保持沟通,积极争取创业板注册制试点。因此,对于注册制在创业板开展试点,深交所持非常积极与支持的态度。

个人以为,有了《意见》的指导,在创业板试点注册制将只是时间问题。而随着科创板与创业板试点注册制的成功,注册制改革在A股市场全面推进将不会存在任何的障碍。到那时,核准制将退出历史舞台。而注册制的全面实施,将使中国资本市场迎来全新的格局。

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